德赛西威半年报：一位存储涨价“受害者”的自白

　　21世纪经济报道 21财经APP 赵云帆

　　21世纪经济报道记者 赵云帆

　　智能汽车系统龙头德赛西威（002920.SZ）一直是A股同行中较早发布财报的企业。过去几年中，德赛西威半年报也一直能给A股智驾行业开个好头。

　　但今非昔比，8月13日晚间德赛西威披露半年报后，其股价翌日收盘大跌5.63%，创下近一个月来最大跌幅。与此同时，与智驾关联较大的伯特利（603596.SH）、四维图新（002405.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、港股禾赛（02525.HK）、速腾聚创（02498.HK）股价也悉数走弱。

　　从财报来看，德赛西威上半年营收、归母净利润录得个位数增长，业绩失速明显。而细究其收支情况，公司之所以能勉力维持利润个位数增长，几乎完全得益于主动控费。

　　另一方面，公司的现金流呈现出怪象：上半年，德赛西威账面留存了远超过往水平的客户预付款，但公司的现金流仍然大幅恶化。

　　而这一切，似乎都得怪那个老生常谈的元凶——“存储涨价”。

　　艰难的增长

　　德赛西威半年报显示，报告期内公司实现营业收入149.01亿元，同比增长1.75%；归属于上市公司股东的净利润12.45亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润12.25亿元，同比增长6.32%。

　　“整体经营业绩实现了逆市提升”，德赛西威在半年报中如此自评，一方面坦承行业现状，另一方面努力向外界传达企业正积极调整的信号。

　　从业绩归因来看，德赛西威勉强维持低速增长，或许与公司的主动控费息息相关。

　　财报显示，报告期内公司销售费用1.24亿元，同比下降26.55%；管理费用3.02亿元，同比上升15.27%（公司解释这主要系全球化布局相关的组织架构投入增加所致）；而财务费用-0.13亿元，同比变动-146.55%，主要是本期实现汇兑收益，上年同期发生汇兑损失。

　　研发投入的变动方向同样罕见。2026年上半年公司研发投入11.86亿元，较上年同期的13.08亿元下降9.30%。

　　此外，虽然从权责发生制角度来看，德赛西威的损益表尚可接受，其现金流量表及净现金状况却呈现了极端且严峻的一面。

　　从资产负债表来看，公司上半年末货币资金自年初14.48亿元下降到8.95亿元。而从现金流量表观之，公司上半年经营性现金流从去年同期的16.38亿元，骤降至10.62亿元，同比下降35.10%。

　　在筹资和经营性现金流同步下滑的影响下，公司上半年现金等价物净减少5.72亿元，同比负增长558.90%。

　　对于以上财务现象，公司在财报中解释称，这主要是本期原材料备货支出增加所致。

　　结合市场现状以及公司在财报中的陈述，不难发现所谓的“备货支出增加”，即为应对存储涨价而支付的预付款和锁定产能的支出。

　　毛利率的变化同样传递出寒意。2026年上半年公司销售毛利率19.08%，较上年同期下降1.25个百分点；销售净利率8.20%，较上年同期下降0.23个百分点。营业成本同比增长3.35%，其增速是营业收入增速的近一倍，成本端的挤压直接体现在毛利空间的压缩上。

　　存储的“大山”

　　而若以半年报作为观察行业的窗口，德赛西威的处境更折射出智能汽车行业普遍面临的存储困境。

　　截至上半年末，德赛西威合同负债总金额达到19.2亿元，比去年末增长约9.15亿元。对此，公司将增长归因为客户预付款的增加。

　　值得注意的是，早在2026年一季度末，德赛西威的合同负债金额一度达到25.63亿元。一个季度之后，合同负债金额反而从高位部分回落。

　　一般来说，合同负债金额的增加代表客户订单数量增加——但在今年却有所例外。

　　此前，一份德赛西威一季报的投资者沟通会议纪要在业内流传。在参会者的追问下，德赛西威坦承部分客户在存储涨价时为了锁定存储产能，提前向公司支付了预付款，这才导致公司合同负债金额激增。

　　合同负债存量的双向剧烈波动亦印证了这一点：客户在一季度集中向德赛西威支付预付款锁定存储成本，德赛西威于二季度再向存储芯片厂商支付预付款锁定存储产能。

　　根据媒体报道，今年3月至6月，车规级存储芯片整体价格涨幅约180%；三星、SK海力士、美光三大巨头掌控全球约八成存储产能，将70%—80%先进产能转向HBM、DDR5等AI服务器专用产品，导致车规级存储产能极度收缩，交付周期拉长至24周—30周。

　　今年2月，部分研报在拆解华为智驾系统成本构成时指出，车规级存储在相关域控制器中的成本占比约为20%。如今，这一成本占比可能已经激增到了40%至50%。

　　而若非德赛西威在行业中处于龙头地位，其甚至难以向客户转嫁不断增加的存储成本。

　　上游涨价压力之下，下游销路亦不甚景气。

　　乘联分会数据显示，2026年前5个月中国汽车行业利润率仅为3.4%，远低于下游工业企业6.1%的平均水平，整车制造环节利润率被压缩到冰点。

　　（作者：赵云帆 编辑：郑世凤，张明艳）